大牛证券港股央行Q1货政报告又在敲打债市？高息资金“借道”债拍涌入城投类定融产品

　　文章来源：财联社

　　债市要闻

　　【国家统计局：2026年4月份居民消费价格同比上涨1.2%，工业生产者出厂价格同比上涨2.8%】

　　据国家统计局，受国际原油价格变动等影响，2026年4月份居民消费价格同比上涨1.2%，其中，城市上涨1.2%，农村上涨1.0%；食品价格下降1.6%，非食品价格上涨1.8%；消费品价格上涨1.4%，服务价格上涨0.9%。1—4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨0.9%。2026年4月份工业生产者出厂价格同比上涨2.8% 环比上涨1.7%。工业生产者购进价格同比上涨3.5%，环比上涨2.1%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比上年同期上涨0.2%，工业生产者购进价格上涨0.5%。

　　【央行Q1货政报告：继续实施好适度宽松的货币政策，引导隔夜利率在政策利率水平附近运行】

　　5月11日，央行发布2026年第一季度中国货币政策执行报告。当前外部环境变化影响加深，世界经济增长动能疲弱，地缘政治风险持续上升，供给冲击和输入型通胀压力有所显现，主要经济体经济表现分化，各国央行货币政策调整存在不确定性。我国经济高质量发展向新向优，但持续稳中向好的基础还需进一步巩固。

　　报告表示，下阶段，要继续实施好适度宽松的货币政策。增强政策前瞻性灵活性针对性，把握好政策实施的力度、节奏和时机，加强货币财政政策协同配合，畅通货币政策传导机制，促进经济稳定增长和物价合理回升。灵活运用多种货币政策工具，保持流动性充裕和社会融资条件相对宽松，引导金融总量合理增长、信贷均衡投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，完善市场化利率形成传导机制，发挥市场利率定价自律机制作用，加强利率政策执行和监督，降低银行负债成本，引导金融机构提高利率定价能力，促进社会综合融资成本低位运行。

　　报告指出，要“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。报告显示，一季度央行各项操作净投放中长期资金约2万亿元，货币市场隔夜利率在略低于央行政策利率水平附近运行，3月末DR001为1.27%，是近几年季末较低水平，为经济持续向好向优创造了适宜的流动性环境。

　　机构人士认为，此次货政报告有一定“敲打”意味，央行还是关注债券市场利率水平，可以通过流动性和国债买卖进行调控，甚至规范银行甚至非银的行为。因此，在资产荒延续的情况下，市场可以继续做多，但要注意“正carry”的重要性。目前10y国债在CD基础上加点达到30bp，30y国债与10年国债点差接近50bp，性价比凸显，二季度依旧是牛市。

　　【国常会：完善支持化债政策，增强地方自主偿债能力，确保如期完成化债任务】

　　国务院总理李强5月9日主持召开国务院常务会议，学习贯彻习近平总书记关于当前经济形势和经济工作的重要讲话、在加强基础研究座谈会上的重要讲话精神。会议指出，要切实把思想和行动统一到党中央对形势的科学判断上来，进一步增强信心，在应对变局中把握机遇，在攻坚克难中推动发展，巩固拓展经济稳中向好势头，努力实现“十五五”良好开局。宏观政策要在用好、用足上下功夫，坚持靠前发力，不断提升实施效能。做强国内大循环要在供需协同、联动升级上求突破，落实和完善服务业扩能提质举措，加强水网、新型电网、算力网、新一代通信网、城市地下管网、物流网等规划建设。

　　【推出四年累计发行1.99万亿元上交所：推进“科创债2.0”建设进一步提质扩面】

　　据证券时报，截至4月末，上交所已发行科创债1.99万亿元，存量规模1.78万亿元，其中中长期科创债市场份额约55%，上交所已成为中长期科创债主战场。回溯来看，继推出股票科创板后，为更好服务新质生产力，上交所于2021年全市场率先开展科创债试点，2022年5月率先出台科创债规则，四年来全面组织产品落地。目前，上交所科创债已实际形成单独板块，证券简称均以K标识，建立了其特有的做市商机制。目前，上交所正落实推进“科创债2.0”建设，以试点科创可转债、完善科创债做市机制、推出科创债ETF为抓手，进一步推动科创债提质扩面。

　　【中债登就非集中清算衍生品交易保证金配套制度公开征求意见】

　　中央国债登记结算有限责任公司公告，为落实国家金融监督管理总局《金融机构非集中清算衍生品交易保证金管理办法》要求，中央国债登记结算有限责任公司起草了《非集中清算衍生品交易保证金业务指引》及《非集中清算场外衍生品保证金业务参数》，现公开征求意见。征求意见时间为2026年5月11日至2026年5月15日。

　　【多家银行5月降低存款利率！】

　　据中国经营报，5月以来，多家中小银行下调部分存款产品利率，其中包括多家农商行、民营银行、村镇银行等。目前，存款利率仍或有下降空间。某位地方银行从业人士指出，未来存款利率或仍处于下降趋势，尤其是中长期存款。未来，三年期、五年期存款利率中枢预计仍将下滑。

　　【一季度“存款搬家”去哪儿了？流向多点开花，流入寿险1.5万亿元】

　　据中金研报，1Q26居民存款同比少增1.5万亿元，而非银存款同比多增2万亿元，显示“存款搬家”现象确实存在。流向呈现多点开花格局，而非集中涌入某一领域，且一些方向并非是标准化的资管领域，数据透明度有限，反而市场容易观察到的理财与基金规模负增，造成了“存款搬家”流向之迷。我们测算1Q26居民资金流入寿险1.5万亿元、私募基金约5，836亿元、股票保证金约4，510亿元、公募货基约4，123亿元、贵金属约2，244亿元、公募固收+基金约1，057亿元，而表象上的公募基金规模较年初下降0.5%，受净值和机构行为影响更多，而理财规模负增由季节性、行业整改、中高波产品缺失共同导致。

　　【收复失地！超七成“固收+”基金净值创年内新高，最高回报已近30%】

　　11日，沪指突破4200点，已完全收复美伊冲突爆发后的跌幅，并创造年内新高。而“固收”基金也大量回血，超过七成的“固收+”净值已突破2月底的高点，年内最高回报已近30%。据机构测算，“固收+”基金的权益仓位已提升至2023年二季度以来最高水平。

　　3月初美伊冲突爆发，股债资产一度遭遇无差别抛售。权益市场快速下跌，沪指在3月下旬跌破3800点。“固收+”基金也受到冲击，在本轮指数跌至阶段低点时，过半“固收+”基金曾抹去了年初的涨幅。

　　此后债市表现稳定，股市大幅反弹，“固收+”基金逐步收复失地。据Wind数据统计，在3900多只“固收+”基金（包括偏债混合、混合一级、混合二级和可转债基金，份额分开计）中，96%年内回报已转正。

　　【银行自营基金配置“刹车”！2025年行业缩水万亿，股份行城商行领跌】

　　2025年，商业银行自营投资基金经历了显著的结构性调整。整体来看，银行系资金正在加速从公募基金撤退：据机构研究统计，2025年全年银行自营减配公募基金约4600亿元至7.35万亿元。

　　分类型来看，6家国有行基金持仓整体仍在扩张，2025年末合计持仓约1.80万亿元，较2024年的1.62万亿元净增1748亿元；股份行基金投资则表现分化，12家股份行2025年末合计持仓约3.28万亿元，较2024年的3.15万亿元净增约1300亿元，但增量资金仅来自浦发银行和兴业银行，其余10家股份行合计净减3241亿；城商行基金投资整体呈收缩态势，但单家银行收缩规模较小。

　　【10万亿应收账款催生ABS新变局，无增信应收账款ABS发行利率逐步降低】

　　上市企业2025年年报数据已陆续披露完毕。从应收账款数据来看，据机构统计，全市场上市企业应收账款规模或突破10万亿元大关再创新高，不过账期持续拉长也在倒逼企业加速盘活存量资产，今年主题类应收账款ABS发行较快，无增信应收账款ABS发行利率也在逐步降低。

　　有业内人士认为，随着市场对ABS产品认知的深化，投资者越来越看重基础资产本身的质量而非单纯依赖外部增信，应收账款ABS基础资产的现金流稳定性和回款确定性已成为决定产品发行成本与市场认可度的核心变量。

　　【“偿二代”二期规则过渡期政策结束多数险企偿付能力保持充足】

　　自2026年开始，“偿二代”二期规则过渡期政策结束，证券时报记者梳理一季度寿险公司偿付能力报告发现，一季度末，多数险企偿付能力仍保持充足，仅个别险企出现不达标情况。不过，不少险企偿付能力充足率较2025年末有明显下降。多家险企表示，将推动发债、增资以及逆周期资本管理举措，维持偿付能力在正常水平之上。

　　【全球芯片LOF溢价率47%惊呆市场！是机会还是暗藏风险？】

　　近期芯片投资火热，全球芯片LOF也备受追捧，今年已发布上百份溢价风险提示公告，近期还受到上交所的重点监控。

　　上周五，全球芯片LOF的溢价率高达37%，于是从本周一开市起停牌，11日十点半复牌。复牌后，该基金迅速上涨，中午收盘时溢价率已超过46%。由于溢价过高，该基金午后紧急停牌至收盘，全天有效交易时间仅有一个小时。

　　不过，在高达47%的高溢价之下，部分网友表示担忧，称在其T+1交易机制下，若溢价回落将面临亏损，甚至联想到此前白银LOF的炒作行情。还有投资者表示，由于全球芯片LOF溢价过高，将转而交易另一只网红芯片基金——中韩半导体ETF。但业内人士强调，该只产品的溢价率也高达20.41%，如果盲目投资也同样面临亏损风险。

　　【“债拍”疯狂：以拍卖之名高息资金涌入城投类定融产品】

　　一种名为债拍的金融产品，今年在融资市场异常火爆起来。“现在定融项目基本都走债拍”，一位销售方提到，陕西某地一区级城投融资1个亿，一周内产品就已卖完，预期收益6%。

　　所谓债拍，即债权拍卖融资，是指作为融资方的城投公司将其持有的债权等资产，通过拍卖公司挂牌转让，同时承诺在一定期限后以约定价格回购。一位定融行业资深从业者表示，债拍前几年还比较小众，但如今已经成为城投定融的主流形式。

　　深耕刑辩、金融及公司法领域的深圳执业律师田尚志对财联社记者表示，在监管机构禁止金交所运行后，在交易结构上，拍卖公司实质上承担了金交所的定位与角色，也即以债拍、债权转让为名实际上是公开发行债权之实。

　　田尚志指出，债权转让或债权拍卖名义上是民事行为，不是发行金融产品，本意是想规避金融强监管，这类产品要核实底层资产是否真实，此前很多产品存在虚构债权、关联担保、无效债权，不披露信息的问题，投资人购买相关理财产品存在风险。

　　【上海二手房单日网签成交量再创5年新高地产行业基本面或持续改善】

　　上海房产交易中心官网“网上房地产”数据显示，5月10日（周日），上海二手房（含商业）单日网签成交1664套，时隔一个月再度刷新五年单日网签成交纪录。假期结束后市场快速回暖，节后首日二手房网签量迅速回升至933套，并在后续三个工作日延续热度。至周日5月10日，单日成交达1664套，单日成交面积131530.94平方米，套均面积约79平方米。截至5月10日，上海二手房（含商业）本月累计网签6905套，同比上涨33%。

　　据国泰海通数据，4月近四成百强房企单月销售实现正增长，前50强房企中有19家单月操盘金额同比正增长，其中，中建东孚、邦泰集团增速分别高达168.9%、107.7%。业内人士表示，4月末中央高层会议定调“努力稳定房地产市场”后，各地政策加速落地，深圳、广州等核心城市节前密集出台限购松绑、公积金提额等新政，进一步夯实了回暖基础。展望后市，光大证券何缅南认为，高能级城市有望依托城市更新逐步实现“止跌回稳”，而部分信用优势明显的龙头央国企，将持续受益于行业供给侧出清与竞争结构优化，推动业绩企稳回升。

　　【原油不再是主角！能源危机的二阶段来了：“成品油风暴”】

　　在“史上最大规模石油供应中断”持续两个多月后，能源市场的分析师们显然被一个问题困扰——自战争开始以来，布伦特原油均价仅约为每桶100美元，原油现货价格近来甚至出现了较为明显的回落，人们应该如何解读这一现象？

　　尽管有人猜测，近期现货原油价格暴跌可能与全球经济悄然放缓、各国秘密释放战略石油储备以及炼油商因国内价格管制而遭受创纪录的负利润有关。但事实上，仅凭这些因素可能不足以解释最近几周油价的显著下跌。

　　为了探究这个问题的根源，摩根大通常驻大宗商品专家Natasha Kaneva在其最新报告《石油快评：直击桶底》中写道，从根本上说，石油是一个受物流、炼油能力和库存制约的实物市场，这些因素会周期性地引发剧烈波动——但它同时也是全球信息效率最高的市场之一。油价能够以惊人的速度吸收海量信息。而当前的局面并非市场表现出任何的麻痹大意，而是可能在承认一个更严峻的现实：仅靠原油市场无法吸收如此规模的冲击。原油端的市场弹性根本不足。相反，调整压力正越来越多地向下游转移——从原油转向成品油！

　　【一季度投资需求大增近50%！全民囤金热潮遭遇供给收缩，业内：或催生更多高端投资产品】

　　近日，中国黄金协会的最新数据显示，2026年一季度，我国黄金消费量303.292吨，同比增长4.41%。其中：黄金首饰84.620吨，同比下降37.10%；金条及金币202.062吨，同比增长46.40%；工业及其他用金16.610吨，同比下降7.43%。这一数据显示，在首饰和工业用金出现回落的情况下，以金条、金币为代表的投资需求大增，依然推动了我国一季度黄金消费量的增长。

　　此前世界黄金协会最新报告也显示，2026年一季度全球黄金需求总值跃升至历史新高，而中国大陆金条与金币需求同比增长67%，全球占比43.7%，飙升至历史最高水平。

　　多位受访机构人士认为，短期内金价反映的是需求快速膨胀，如果预期和购买力持续增长，供应量对下一步金价影响会更明显。

　　【潍坊市委常委会召开会议，要更大力度抓好债务风险化解】

　　据潍坊发布，5月9日潍坊市委常委会召开会议，强调要更大力度抓好债务风险化解、信访问题解决、安全生产等重点工作，努力营造安全稳定的发展环境。同时要紧抓高质量发展，加快提升产业能级，全力推动经济稳进提质。

　　【特朗普称伊朗最新回应“完全不可接受”，国际油价直线拉升】

　　据央视新闻，伊朗方面10日透露称，伊朗已经就美方提出的结束战争方案作出回应，并正式提交给调解方巴基斯坦。伊朗方面表示，回应聚焦“结束战争与海上安全”。当天晚些时候，美国总统特朗普在社交媒体上发文称，他对伊朗方面的回应不满，称其“完全不可接受”。以色列总理内塔尼亚胡则在最新采访中明确表示，战事并未结束，必须运离伊朗的高浓缩铀并拆除其相关设施。在特朗普发表上述言论后，周一布伦特原油、WTI原油开盘均大涨3%，截至发稿前，WTI原油期货涨3.76%，报98.933美元/桶；布伦特原油期货涨4%，报102.78美元/桶。

　　【鲍威尔卸任倒计时：美国4月CPI料创年内新高，沃什接棒后加息风险重燃】

　　北京时间5月12日晚间，美国劳工统计局将公布4月CPI数据，这将是鲍威尔作为美联储主席的最后一次重要数据发布，也是凯文·沃什接任前的关键通胀信号——市场预期美国4月CPI将同比上涨3.7%，环比上涨0.6%；核心CPI同比上涨2.7%，环比上涨0.3%，分别创去年以来和9月以来的最高水平。能源价格是本轮通胀冲高的核心推手，美国汽油零售价格自美伊冲突升级以来已上涨超50%，突破每加仑4.50美元，为2022年7月以来最高水平。

　　公开市场：

　　公开市场方面，央行公告称，5月11日以固定利率、数量招标方式开展了5亿元7天期逆回购操作，全额满足了一级交易商需求，操作利率1.40%，投标量5亿元，中标量5亿元。当日无逆回购到期，据此计算，单日净投放5亿元。

　　信用债事件

　　■万科：“23万科MTN002”已完成要素变更，通过展期方案，应于5月12日兑付本息8.64亿元；

　　■禹洲鸿图：2025年归母净亏损48.92亿元，合并报表范围亏损超上年末净资产10%；

　　■融侨集团：逾期金融机构贷款本金约51.67亿元，涉诉仲裁金额约63.24亿元；

　　■路劲：递延支付ROADKG 7.75 PERP于5月18日应付派息；

　　■武汉天盈投资集团：未能按期兑付“H20天盈2”回售部分本息；

　　■张江高科：拟发行不超10.8亿元可续期公司债券票面利率询价区间1.60%-2.60%；

　　■方圆地产：下属公司广州市辉兆被申请破产清算；

　　■国都证券：公司收到中国证监会安徽监管局出具警示函措施；

　　■中交路建：2026年一季度累计新增借款164.71亿元，占2025年末净资产58.78%；

　　■郑州中瑞实业：子公司债权债务归集抵销化解9.687亿元债务风险；

　　■中诚信国际：关注本钢集团2025年度业绩亏损；

　　■中证鹏元：关注文科股份2025年及2026年一季度业绩亏损事项；

　　■中国燃气控股：拟发行10.5亿元熊猫债，募资用于偿还到期债券本息与金融机构借款本金；

　　■厦门象屿：拟发行不超100亿元公司债注册申请获批。

　　市场动态：

　　【货币市场|货币市场利率多数上行】

　　周一，货币市场利率多数上行，其中银存间质押式回购加权平均利率1天期品种上行0.09BP报1.2188%，7天期上行4.14BP报1.3401%，14天期较前值持平报1.34%，创2022年8月以来新低；1月期报1.3286%。

　　Shibor短端品种多数下行。隔夜品种下行0.3BP报1.221%；7天期上行2.2BP报1.34%；14天期下行0.2BP报1.355%；1个月期下行0.2BP报1.395%，创2020年5月以来新低。

　　银行间回购定盘利率全线上涨。FR001涨8.0个基点报1.3%；FR007涨3.0个基点报1.37%；FR014涨1.42个基点报1.39%。

　　银银间回购定盘利率表现分化。FDR001持平报1.22%；FDR007涨3.0个基点报1.34%；FDR014跌4.58个基点报1.33%。

　　【利率债|长端收益率再度走强，30年国债下行超1BP】

　　周一，国债期货收盘全线上涨，30年期主力合约涨0.32%报112.790元，10年期主力合约涨0.07%报108.690元，5年期主力合约涨0.02%报106.235元，2年期主力合约涨0.01%报102.556元。

　　银行间主要利率债收益率多数下行，截至下午16：30分，10年期国债活跃券260005收益率下行0.4bp报1.754%，10年期国开债活跃券250220收益率下行0.5bp报1.848%，30年期国债活跃券2600002收益率下行1.1bp至2.236%。

　　业内人士指出，11日通胀数据超出预期，主要受国际原油价格波动及假期出行需求增加驱动，4月清明假期叠加部分地区春假带动出行需求明显增加。当前国内经济整体呈“总量稳、结构优”态势，政策取向以落实为主，经济预计维持现状，趋势性变化不明显。在此背景下，长端债券暂无趋势性行情，短期预计维持震荡。

　　【信用债|信用债收益率多数下行，全天总成交金额1187亿元】

　　周一，信用债收益率多数下行，信用利差多数走阔，全天总成交金额1187亿元；“23万科MTN001”、“23晋能电力MTN016”、“23华银电力MTN001（能源保供特别债）”收益率居前。AAA级中短期票据中，1年期收益率下行0.56个基点报1.5148%；3年期收益率上行0.05个基点报1.7246%；AAA级城投债中，1年期收益率下行0.61个基点报1.5258%；3年期收益率上行0.3个基点报1.7369%。

　　涨幅超2%的信用债共1只，“26湖产K2”、“25随州城建PPN001”、“25江门03”涨幅居前，分别涨2.83%、1.95%、1.93%，分别成交1542.4万元、1029.25万元、1995.83万元。

　　跌幅超2%的信用债共2只，“20萧资01”、“12石油04”、“19颍上专项债”跌幅居前，分别跌3.63%、3.12%、1.89%，分别成交122.73万元、0.1万元、404.73万元。

　　高收益债：共132只收益率高于5%的信用债有成交，其中“23万科MTN001”、“23晋能电力MTN016”、“23华银电力MTN001（能源保供特别债）”收益率居前，分别为244%、6.95%、6.74%，分别成交1441万元、2024.95万元、2024.37万元。

　　【欧债市场|欧债收益率集体上涨，英国10年期国债收益率涨8.6个基点报4.997%】

　　周一，欧债收益率集体上涨，英国10年期国债收益率涨8.6个基点报4.997%，法国10年期国债收益率涨3.9个基点报3.658%，德国10年期国债收益率涨3.5个基点报3.038%，意大利10年期国债收益率涨5.2个基点报3.773%，西班牙10年期国债收益率涨3.9个基点报3.457%。

　　【美债市场|美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨7.11个基点报3.951%】

　　周一，美债收益率集体上涨，2年期美债收益率涨7.11个基点报3.951%，3年期美债收益率涨7.14个基点报3.977%，5年期美债收益率涨7.39个基点报4.071%，10年期美债收益率涨6.03个基点报4.412%，30年期美债收益率涨5.17个基点报4.986%。